小摩发布研报称，在首波第三方验证数据出炉后 ，对MiniMax-W（00100）M3的看法进一步转向正面。推出之初，该行在6月1日的报告中已指出
，M3的高端定价是MiniMax追求SOTA雄心的强烈信号，当时欠缺的主要是独立用户反馈
、第三方基准测试验证以及实际token消耗数据
。

　　此后 ，Artificial Analysis、Code Arena及OpenRouter均开始提供更多证据。M3目前在Artificial Analysis 上已跻身中国前沿模型前列； 在Code Arena WebDev榜单中
，按模型排名第7 、按实验室排名第4，分数接近智谱GLM-5.1；推出后不久 ，在OpenRouter上的每日token使用量已突破5
，000亿 。

　　然而，这些新增正面数据尚未完全解决市场对其持续定价能力的疑虑
。该行认为 ，下一个关键验证在于留存：若OpenRouter在50%折扣结束后使用量仍保持强劲
，且M3能持续在代码工具中获得更多采用，则MiniMax的高端模型策略将更具说服力 ，有助强化其ARR质量叙事。反之
，若折扣结束后token使用量明显回落，或代码工具的反馈参差不齐 ，市场可能仍会质疑M3的质量优势是否足以对抗DeepSeek等对手而维持溢价定价 。