广发证券发布研报称 ，FY26-28
，预计裕元集团（00551）每股收益分别为0.22/0.24/0.26美元，根据分部估值法 ，对应合理价值18.34港元/股
，维持“买入 ”评级 。

　　广发证券主要观点如下：

　　公司26Q1制造业务阶段性承压，零售业务有所回暖

　　根据公司26Q1业绩公告 ，公司整体营业收入为19.85亿美元
，同比下降2.2%
。其中，制造业务（包括运动/户外鞋
、休闲鞋及运动凉鞋、鞋底 、配件及其他）收入为12.55亿美元 ，同比下降5.5%；鞋履出货量下降8.1%至5690万双
，平均单价提升2.4%至每双20.52美元。零售业务方面，宝胜国际贡献营业收入7.30亿美元 ，同比增长4.1%（根据公司26Q1业绩公告，其人民币计价收入为50.52亿元
，同比微降1.1%） 。26Q1归母净利润为3.52亿美元，同比下降53.6%；扣非归母净利润为3.77亿美元 ，同比下降50.6%
。

　　制造业务毛利率承压
，零售业务毛利率提升

　　根据公司26Q1业绩公告，26Q1公司毛利率为21.7%（同比下降1.2pct） ，制造业务毛利率为14.8%（同比下降2.9pct）
，主因订单波动
、生产排程受农历新年与印尼斋戒月重叠影响，叠加人工成本上升。零售业务毛利率为33.6%（同比提升0.9pct） ，受益于库存优化与折扣控制 。

　　短期26Q2公司业绩展望谨慎
，看好公司多元举措下，27年业绩有望回暖

　　根据公司月度公告 ，4月公司制造/零售业务收入分别同比+6.9%/+0.1%
，5月制造/零售业务收入分别同比-6.6%/-2.7%，26Q2业绩展望谨慎
。根据公司26Q1业绩公告 ，展望未来，公司将持续深化与国际领先品牌的长期合作
，推动印尼中爪哇产能爬坡及印度新厂建设，灵活调整投产节奏以匹配订单需求；公司将强化采购多元化与本地化策略 ，提前备货以保障供应链稳定
，并通过数字化转型、自动化升级与成本精细化管控提升制造韧性。同时，公司将依托“运动休闲
”趋势 ，整合研发与自动化能力
，构建更具利基优势的产品组合，以实现量 、价
、利的可持续增长 ，确保财务稳健与现金流健康 。

　　风险提示：主要客户销售下滑、汇率波动 、贸易摩擦加剧的风险